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    愛美克IPO五大質(zhì)疑:“黑醫(yī)美”地雷頻爆 第一大客戶挺玄乎

    發(fā)布時(shí)間:2020-10-31 16:54:21   瀏覽次數(shù):430

    來源:電鰻快報(bào)《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤最近,一家專門生產(chǎn)透明質(zhì)酸的公司首次公開募股(IPO)引起了外界的關(guān)注。愛美克科技發(fā)展有限公司(以下簡稱“愛美克”)近日正式在創(chuàng)業(yè)板上市,其產(chǎn)品毛利率高,已引起業(yè)界內(nèi)外的關(guān)注。經(jīng)《電鰻財(cái)經(jīng)》調(diào)查發(fā)現(xiàn),該公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn),雖

    來源:電鰻快報(bào)

    《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤

    最近,一家專門生產(chǎn)透明質(zhì)酸的公司首次公開募股(IPO)引起了外界的關(guān)注。愛美克科技發(fā)展有限公司(以下簡稱“愛美克”)近日正式在創(chuàng)業(yè)板上市,其產(chǎn)品毛利率高,已引起業(yè)界內(nèi)外的關(guān)注。經(jīng)《電鰻財(cái)經(jīng)》調(diào)查發(fā)現(xiàn),該公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn),雖然我們就五大質(zhì)疑向公司發(fā)去了求證函,但至今也未收到相關(guān)回復(fù)。

    愛美克在躲避什么?

    一疑:財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人一年三換有何玄機(jī)?

    《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到,愛美客曾在2017年提交過招股說明書,但最終撤回;2019年12月18日,愛美客再次向深交所提交招股說明書,沖擊主板。不過,三年前撤回IPO終還是個(gè)迷。市場人士認(rèn)為,一般來說,這種撤回材料的行為,主要原因有兩個(gè),一是資金不到位,企業(yè)實(shí)在耗不起,決定撤回;二是覺得時(shí)機(jī)不對,可能是覺得中介不給力,也可能是在發(fā)審委的強(qiáng)烈質(zhì)問之下,知難而退。愛美客究竟是什么情況?

    另外,按照愛美客招股說明書的介紹,其主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售用于面部軟組織修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療器械產(chǎn)品。翻看公司之前上報(bào)的利潤和營收數(shù)據(jù),可以發(fā)現(xiàn)愛美客在2015年出現(xiàn)利潤下滑的趨勢。這可能是當(dāng)年撤回材料的原因之一。

    根據(jù)2017年底,愛美客第一次公告的招股說明書顯示,公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人是湯勝河,但在履職半年之后,湯勝河就在2018年3月“因個(gè)人原因”辭任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人一職。隨后,總經(jīng)理石毅峰代行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人一職。巧合的是,就在湯勝河辭任前一個(gè)月,愛美客撤回自己的IPO材料。直到2018年9月,愛美客才有了自己在IPO期間第三位財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人,也是現(xiàn)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人趙雙泓。實(shí)際上,大部分?jǐn)M上市公司在正式上發(fā)審會的時(shí)候,都會委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人牽頭和保薦人一起面對發(fā)審委“過堂”,這足以見得財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的IPO過程中的重要性。因此,如果沒有重大紕漏,擬上市公司絕對不會隨意更換財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。對待財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人任免的隨意態(tài)度,一方面將會導(dǎo)致IPO材料中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可信度的下降,引起不必要的猜測;另一方面,則會令人懷疑公司內(nèi)控制度和財(cái)務(wù)獨(dú)立可靠性問題。

    最近兩年愛美客面臨的問題,不僅僅的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化。在玻尿酸的賽道上,已經(jīng)擠入兩個(gè)巨無霸。先期登陸科創(chuàng)板的華熙生物和昊海生科,一個(gè)是全球玻尿酸銷量第一的企業(yè),一個(gè)是多領(lǐng)域并行發(fā)展的港股+科創(chuàng)板上市公司。

    市場擔(dān)心,這次IPO的環(huán)境是不是更惡劣?

    二疑:第一大客戶咋了?競爭對手緣何出現(xiàn)在供應(yīng)商名單中?

    愛美客業(yè)務(wù)模式分為直銷和經(jīng)銷兩種模式,直銷就是將玻尿酸直接送到醫(yī)院消耗;經(jīng)銷就是通過第三方進(jìn)行銷售。公司的產(chǎn)品經(jīng)銷模式,在2016年到2019年前半年,出現(xiàn)巨大變化:從直銷變?yōu)榻?jīng)銷。公司直銷模式創(chuàng)造的營收占比,從2016年的90.21%變?yōu)?019年上半年的66.71%;經(jīng)銷模式的收入占比,則迅速從9.79%變?yōu)?3.29%。

    愛美客的招股說明書顯示,直銷和經(jīng)銷模式的毛利率,竟然僅僅只有1.8%,其中2019年上半年的毛利差異,只有0.94%。相比較而言,作為行業(yè)標(biāo)桿的華熙生物,兩種銷售模式的毛利率相差在7%到8%之間。對于這個(gè)差異,愛美客給出的解釋,只有一句“報(bào)告期內(nèi),公司直銷客戶毛利率與經(jīng)銷客戶差異不大,主要原因在于公司對直銷客戶和經(jīng)銷客戶都執(zhí)行統(tǒng)一的價(jià)格體系,最終平均價(jià)格差異不大?!闭驹谂c經(jīng)銷商長期合作的角度,這種解釋顯然不夠有說服力。

    值得注意的是,2019年上半年,北京唯康生物科技有限公司成為愛美客的第一大客戶。天眼查顯示,北京唯康成立于2015年2月,參保人數(shù)只有1人,而且更為蹊蹺的是,這家公司竟然是一家自然人獨(dú)資公司。一般來說,為了防止因公司財(cái)產(chǎn)和個(gè)人財(cái)產(chǎn)混同造成企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到公司法人身上,很多公司在創(chuàng)設(shè)的時(shí)候都愿意采用99%+1%的模式。點(diǎn)擊查看公司注冊的網(wǎng)址,竟然都通向了博彩網(wǎng)站。更有媒體同仁爆料稱,北京唯康大門緊鎖。2019年6月18日更因未按照規(guī)定按時(shí)提交2018年度自查報(bào)告被朝陽局行政處罰。

    愛美客怎么解釋經(jīng)銷模式下,下游客戶和自己的關(guān)系?經(jīng)銷-直銷模式引起的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化,導(dǎo)致公司其他變動(dòng)?

    愛美客的供應(yīng)商也被質(zhì)疑。招股說明書發(fā)現(xiàn),愛美客的第三大供應(yīng)商為華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司,2016年愛美客向華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司的采購額為384.62萬元,占同期采購總金額的20.36%。據(jù)悉,華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司是華熙生物的子公司,但值得注意的是華熙生物是透明質(zhì)酸(又名玻尿酸、玻璃酸)生產(chǎn)企業(yè),主營業(yè)務(wù)與愛美客存在競爭,因而業(yè)內(nèi)質(zhì)疑為何愛美客向競爭對手采購;更進(jìn)一步來講,有分析認(rèn)為向競爭對手采購直接影響到愛美客的持續(xù)盈利能力。

    三疑:管理費(fèi)用吞噬利潤,主要原材料采購趨勢存背離?

    根據(jù)愛美客披露的招股說明書顯示,愛美客近三年主打的產(chǎn)品有五款,分別是醫(yī)用玻尿酸逸美、注射用玻尿酸愛芙萊和醫(yī)用玻尿酸寶尼達(dá)嗨體和逸美一加一。愛美客招股說明書顯示,2016年至2018年,愛美客分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.41億元、2.22億元和3.21億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5337.7萬元、8219.35萬元和1.25億元,無論是營收還是凈利潤愛美客都呈現(xiàn)逐年增長趨勢。

    但愛美客招股說明書華麗的數(shù)據(jù)里,最吸引人的其實(shí)是它超高的毛利率。2016年至2018年,愛美客的綜合毛利率分別為87.19%、86.15%和89.34%。2018年除了愛芙萊87.09%的毛利率外,其他有4個(gè)產(chǎn)品的毛利率都超過90%,其中寶尼達(dá)的毛利率連續(xù)4年的毛利率超過98%。

    盡管愛美客擁有較高的毛利率,但對于醫(yī)藥企業(yè)來所,過高的銷售費(fèi)用往往會侵蝕其利潤,這一點(diǎn)在醫(yī)美企業(yè)身上體現(xiàn)的更加明顯。2016年至2018年愛美客的會議費(fèi)分別為243.79萬元、553.04萬元和809.05萬元,2017年較2016年上升126.85%,2018年較2017年上升46.29%。同時(shí),報(bào)告期內(nèi),愛美客的銷售促進(jìn)費(fèi)分別為169.42萬元、383.66萬元及607.92萬元,同樣增長明顯。持續(xù)增長的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用吞噬了大量的利潤,招股說明書顯示,2016年至2018年愛美客的凈利率分別為37.74%、34.49%和36.88%。從凈利率來看,愛美客的表現(xiàn)就相對差強(qiáng)人意,報(bào)告期內(nèi)凈利率未超過40%,且有下滑趨勢。另外,盡管愛美客毛利率高,但其子公司(含全資子公司和控股子公司)卻有三家處于虧損狀態(tài)。

    再來看愛美客采購方面,愛美客采購的主要原材料為透明質(zhì)酸鈉、預(yù)灌封注射器等。先來看透明質(zhì)酸鈉,2016年,愛美客采購?fù)该髻|(zhì)酸鈉33.6公斤,采購金額為530.29萬元,占原材料采購總金額比例為29.35%;但2017年該原材料采購卻直線下滑至 16.34公斤,采購金額腰斬,占比也下滑至10.40%。隨后,2018年、2019年上半年,愛美客對透明質(zhì)酸鈉的采購數(shù)量均為33公斤至35公斤之間。為何2017年采購額大幅下滑?

    與之相反的是,是原材料預(yù)灌封注射器的采購情況。2016年愛美客采購預(yù)灌封注射器59.03萬支,銷售金額為519.21萬元,在原材料采購總金額中占比28.73%。2017年,愛美客采購預(yù)灌封注射器的數(shù)量飆升,達(dá)到112.06萬支,幾近翻倍,占比提升至35.94%。

    盡管2018年、2019年上半年,愛美客采購預(yù)灌封注射器數(shù)量仍然較高。但對于2017年愛美客采購?fù)该髻|(zhì)酸鈉數(shù)量下降、預(yù)灌封注射器數(shù)量上升的狀況,監(jiān)管亦提出質(zhì)疑:要求愛美客披露上述采購趨勢背離的原因,并說明是否與愛美客的業(yè)績情況相匹配。

    四疑:舊產(chǎn)品單一,新產(chǎn)品尚不確定?

    依靠玻尿酸取得如此成績的愛美客,最大的問題也出現(xiàn)在玻尿酸上。雖然愛美客在軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的專注使得其在市場中擁有一定的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢,并且推出了較多的相關(guān)產(chǎn)品,但是這也讓愛美客面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一的風(fēng)險(xiǎn)。

    “愛芙萊”一直是愛美客的支柱型產(chǎn)品,在2016年時(shí),愛芙萊的收入達(dá)到了1.02億元,占比高達(dá)75.57%。雖然從2017年以來,該產(chǎn)品的收入占比逐漸回落至40%以下,但是在其他以玻尿酸為基礎(chǔ)的產(chǎn)品相繼推出后,愛美客單一支柱的營收模式并沒有改善。

    據(jù)招股書披露,公司的營業(yè)收入和毛利主要來自于愛芙萊、寶尼達(dá)、嗨體等注射類透明質(zhì)酸鈉相關(guān)產(chǎn)品的銷售,而在報(bào)告期內(nèi)這些產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均超過95%。也就是說,愛美客的營收有95%都來自基于玻尿酸的產(chǎn)品。

    舊產(chǎn)品單一的結(jié)構(gòu)是個(gè)難題,新產(chǎn)品的研發(fā)也同樣充滿不確定性。從新產(chǎn)品在實(shí)驗(yàn)室中的研發(fā)到最終獲得批準(zhǔn)上市,一般需要很多的中間環(huán)節(jié),整個(gè)過程周期長、難度大、環(huán)節(jié)多、研發(fā)投入重。這也讓愛美客想要推出新的產(chǎn)品打破現(xiàn)有的單一產(chǎn)品模式,充滿了困難和不確定性。這種難以打破的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不可避免地讓愛美客自身的護(hù)城河變淺。而失去了護(hù)城河保護(hù)的愛美客,在行業(yè)內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)中就不會擁有很高的話語權(quán),從而不得不對產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià),而這會進(jìn)一步導(dǎo)致愛美客引以為傲的毛利率出現(xiàn)下滑。

    而這種趨勢已經(jīng)出現(xiàn)苗頭,主力軍“愛芙萊”因市場競爭激烈,產(chǎn)品平均售價(jià)一直在下調(diào)。從2015年剛上市的471.04元/支到2018年的300.52元/支,降幅達(dá)36.2%。如果因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)的繼續(xù)導(dǎo)致愛美客的毛利不斷下降,那么神話光環(huán)將不再。

    五疑:“黑醫(yī)美”事件的不斷爆出,質(zhì)量安全存疑?

    招股說明書中顯示,愛美客營業(yè)收入和毛利主要來自愛芙萊、寶尼達(dá)、嗨體等注射類透明質(zhì)酸鈉相關(guān)產(chǎn)品的銷售,報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均超過95%,玻尿酸幾乎是愛美客全部利潤的來源。與競爭對手相比,愛美客的研發(fā)基礎(chǔ)、市場份額不敵昊海生物、華熙生物等公司。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,競爭對手一旦打起價(jià)格戰(zhàn),愛美客玻尿酸產(chǎn)品的優(yōu)勢會被消弱,直接影響到其營收。愛美客也在招股說明書中表示現(xiàn)階段公司產(chǎn)品仍然較為集中,若現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、市場狀況等出現(xiàn)波動(dòng),將會公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

    盡管醫(yī)美行業(yè)“錢景”可觀,但消費(fèi)糾結(jié)已經(jīng)成為行業(yè)重大的潛在風(fēng)險(xiǎn),醫(yī)美行業(yè)已成為消費(fèi)投訴的重災(zāi)區(qū)。雖然愛美客不直接與消費(fèi)者打交道,通過整形醫(yī)院和醫(yī)美機(jī)構(gòu)向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品,但依舊不可避免出現(xiàn)消費(fèi)糾紛,存在醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。公開信息顯示,愛美客全資子公司北京愛美客因醫(yī)美糾紛被起訴至法院。2012年云南一消費(fèi)者使用逸美產(chǎn)品后明顯看出鼻子歪斜,并且出現(xiàn)不良身體反應(yīng),因此消費(fèi)者將美容院和愛美客訴至法院。

    另外,雖然愛美客并無太多直接涉入的醫(yī)美糾紛,但其大客戶的醫(yī)美糾紛不斷,啟信寶查詢發(fā)現(xiàn),愛美客的大客戶華韓整形、美萊醫(yī)美等均涉及幾十起醫(yī)美糾紛。不可否認(rèn),處于低成本、暴利面紗的醫(yī)美行業(yè)中的愛美客擁有明朗的“錢景”,但當(dāng)下愛美客更重要的是解決重重潛在隱患。

    《電鰻財(cái)經(jīng)》還發(fā)現(xiàn),“黑醫(yī)美”事件的不斷爆出,也讓醫(yī)美行業(yè)面臨的監(jiān)管更加嚴(yán)格。因此,醫(yī)美行業(yè)也被納入2019年國家監(jiān)督抽查以及8部門聯(lián)合開展的醫(yī)療亂象專項(xiàng)整治對象。其中,由于愛美客等醫(yī)美耗材供應(yīng)商的下游客戶多為非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu),不合規(guī)現(xiàn)象更是突出。不論是外界的不斷壓迫,還是自身的難以突破,都讓愛美客在這個(gè)充滿紅利的行業(yè),難以分得一杯羹。

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