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    懷揣21個醫(yī)療中心上市,醫(yī)美國際(AIH.US)大跌近50%

    發(fā)布時間:2020-10-31 18:26:06   瀏覽次數(shù):471

    來源:智通財經(jīng)APP作為業(yè)內(nèi)唯一一家在主板上市的線下連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu),醫(yī)美國際(AIH.US)的上市可謂是頭頂“光環(huán)”,但這顯然難以拯救公司股價。據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉,醫(yī)美國際雖然于美東時間10月25日成功登陸納斯

    來源:智通財經(jīng)APP

    作為業(yè)內(nèi)唯一一家在主板上市的線下連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu),醫(yī)美國際(AIH.US)的上市可謂是頭頂“光環(huán)”,但這顯然難以拯救公司股價。

    據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉,醫(yī)美國際雖然于美東時間10月25日成功登陸納斯達(dá)克,但在不到20個交易日內(nèi),公司股價早已腰斬,從12美元的發(fā)行價大跌48.67%至6.16美元,實屬慘烈。

    圖:行情來源于wind

    不過,這一切并不讓人意外,因為美股市場向來對高負(fù)債的企業(yè)冷眼相待。而截至2019年6月30日時,醫(yī)美國際仍債臺高筑,公司總資產(chǎn)9.76億,總負(fù)債11.29億,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)115.68%。

    同樣在今年上市的高負(fù)債企業(yè)萬達(dá)體育(WSG.US)也慘遭市場拋棄,股價不斷新低。因此,接高負(fù)債企業(yè)的“飛刀”需格外謹(jǐn)慎,股價大跌往往代表著市場對企業(yè)未來發(fā)展的不看好,只有在深入研究后,才能在市場的“錯殺”中發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實價值。

    關(guān)鍵是,醫(yī)美國際真的被“錯殺”了嗎?

    快速擴(kuò)張下的負(fù)債飆升

    醫(yī)美國際自1997年開始運(yùn)營,至今已有超過20年的臨床經(jīng)驗。經(jīng)過多年的發(fā)展,該公司已擁有了一定規(guī)模的線下網(wǎng)絡(luò)。截至上市前,醫(yī)美國際有21個醫(yī)療中心,其中的19個為全資擁有或持有多數(shù)權(quán)益。

    21個治療中心遍布中國內(nèi)地、香港和新加坡等15個城市。且在該等醫(yī)療中心中,有三個大型的全方位醫(yī)療服務(wù)“旗艦”機(jī)構(gòu),分別是鵬程醫(yī)院、深圳鵬愛醫(yī)院以及重慶鵬愛醫(yī)療。

    據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,若以2018年的收入7.61億人民幣計算,醫(yī)美國際是中國第三大的私人美容醫(yī)療服務(wù)提供商。其一站式美容服務(wù)的產(chǎn)品包括非手術(shù)微整形美容療程(如除皺、注射)、非手術(shù)類能量儀器療程(如脫毛、緊膚、祛斑)、手術(shù)類醫(yī)美療程(如隆鼻、隆胸抽脂手術(shù))以及其他美容服務(wù)(如中醫(yī)以及美容牙科)。

    但智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn),在醫(yī)美國際的21個醫(yī)療中心里,有11個是在2017年以來成立的,其中2017年成立7個,2018年、以及截至2019年四月份時,均成立了兩個。

    線下醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)由于需要承擔(dān)大額的租金費(fèi)用,模式偏向于重資產(chǎn)運(yùn)營,雖然醫(yī)美國際采用合資成立或是投資至占大多數(shù)權(quán)益的方式進(jìn)行擴(kuò)張,但由于新增醫(yī)療中心過快,負(fù)債率仍大幅飆升。截至2019年6月30日時,醫(yī)美國際資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)115.68%。

    非手術(shù)平均支出逐年下滑

    舉債高速擴(kuò)張,先行搶占市場份額,這樣的發(fā)展模式并不少見,況且目前的醫(yī)美市場仍處于快速發(fā)展階段。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,2018年時,中國醫(yī)美市場的總規(guī)模為1217億人民幣,預(yù)計到2023年時,規(guī)??稍鲩L至3601億元,年復(fù)合增長率高達(dá)24.2%。

    但由于線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)本身的重資產(chǎn)屬性,高速擴(kuò)張對企業(yè)的融資能力和造血能力有較大的考驗。且在該過程中,行業(yè)競爭加劇將放大經(jīng)營風(fēng)險,因為這會削弱企業(yè)的造血能力,對融資能力的要求進(jìn)一步提升,這也是醫(yī)美國際赴美上市的核心原因。

    而醫(yī)美國際的造血能力便是前5個醫(yī)療中心。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn),從2016-2018年,前5個醫(yī)療中心所提供的收入占總收入的比例均在70%以上,為公司提供了相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

    不過,隨著競爭的加劇以及覆蓋人次的穩(wěn)定,前5個醫(yī)療中心的增長已明顯放緩。2018年時,前5個醫(yī)療中心的收入為5.44億,同比下滑2.33%。而至2019年上半年時,前5個醫(yī)療中心的收入為2.72億,同比增長不到4%。因此,新的收入增量主要依靠于2017年以來成立的新醫(yī)療中心。

    在醫(yī)療中心快速擴(kuò)張后,醫(yī)美國際2016-2018年的美容治療次數(shù)從15.15萬增至29.9萬,年復(fù)合增長率高達(dá)40%,且2019年上半年時,美容治療次數(shù)再增長27.58%至17.54萬次。

    但非手術(shù)的平均支出連年下降,從2016年的2401元下降至2018年的1586元,2019年上半年再降至1364元,較2016年時降價超40%。與此同時,每次的手術(shù)美容支出也在2018年有明顯下滑,從7062元下滑至4939元,同比下滑超30%,而2019年上半年則保持相對穩(wěn)定。

    通過數(shù)據(jù)能看到,無論是非手術(shù)美容,還是手術(shù)美容,單用戶的付費(fèi)支出均有不同程度的下滑,但這是因為醫(yī)美國際為維持跨區(qū)域的競爭,根據(jù)當(dāng)?shù)氐膶嶋H消費(fèi)水平,推出了相應(yīng)產(chǎn)品,并非是競爭加劇所導(dǎo)致的用戶付費(fèi)支出下滑。

    三大經(jīng)營風(fēng)險需注意

    從利率指標(biāo)對上述結(jié)論也能有所驗證。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn),從2016年-2019年上半年,雖然醫(yī)美國際客戶的非手術(shù)美容支出持續(xù)下滑,但公司各項產(chǎn)品以及整體的毛利率均保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

    但因為2018、2019年上半年的擴(kuò)張速度較2017年減緩,收入增速較2017年有明顯下滑。2019年上半年時,毛利增速為16.09%,較2018年同期接近翻倍,這是因為在報告期內(nèi)的非手術(shù)服務(wù)毛利率有所提高,以及客戶持續(xù)增加帶來了一定的規(guī)模效應(yīng)。

    雖然醫(yī)美國際的經(jīng)調(diào)整的EBITDA在2019年上半年錄得同比增長100%,但若不考慮會計準(zhǔn)則的變動,在同口徑下計算,2019年中期經(jīng)調(diào)整后的EBITDA的增速約為30%。且在該期間內(nèi),攤銷和折舊費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用合計5240萬,占經(jīng)調(diào)整的EBITDA的50%以上。這說明醫(yī)美國際的凈利潤仍將受到攤銷和折舊費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用的大幅影響。

    除此之外,醫(yī)美國際還面臨著以下三大經(jīng)營風(fēng)險。其一是行業(yè)競爭加劇;醫(yī)美國際已開始了跨區(qū)域擴(kuò)張,從毛利率上看,目前公司所提供的產(chǎn)品仍有一定的競爭力,但若競爭加劇,將削弱公司的盈利能力。

    其二,營銷成本占比過高,這也是所有線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)所面臨的共同難題。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn),進(jìn)入2017年以后,醫(yī)美國際的銷售營銷開支便維持在40%。隨著線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)加大對客戶的搶奪,醫(yī)美國際的營銷開支也將逐漸上升。

    其三,雖然醫(yī)美國際已上市,能在資金需求上有所緩解,但公司的高負(fù)債短期內(nèi)難有明顯改善,且高負(fù)債產(chǎn)生大筆財務(wù)費(fèi)用會削弱公司的盈利能力,2019年上半年內(nèi)時,財務(wù)費(fèi)用便同比增長2倍。

    同時,高負(fù)債會制約擴(kuò)張速度。2018、2019年上半年時,醫(yī)美國際的擴(kuò)張速度與2017年相比已有所放慢,這也導(dǎo)致公司收入增速明顯下滑。雖然公司表示將在3年內(nèi)完成30-50家衛(wèi)星所,但具體落實有待觀察。

    整體來看,醫(yī)美國際自2017年開始快速擴(kuò)張,率先跨區(qū)域搶奪市場份額,但過快的擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債率飆升,雖然毛利率穩(wěn)中有升,但大額的折舊攤銷、財務(wù)費(fèi)用以及較高的營銷開支影響了公司的盈利能力。

    且高負(fù)債制約公司擴(kuò)張,收入自2018年以來增速便有明顯下滑。與此同時,市場競爭不斷加劇會放大高負(fù)債經(jīng)營的潛在風(fēng)險。對于投資者而言,多看少動或許才是最重要的。

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