發(fā)布時間:2020-10-30 13:50:50 瀏覽次數:378
作者 | WOLO 來源 | 粒場財經(ID:lccaijing)
9月28日,愛美客技術發(fā)展股份有限公司(以下簡稱“愛美客”)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市,公司證券代碼為300896,發(fā)行價格118.27元/股,開盤價報320.00元/股,當日漲幅187.6%。
資料來源:東方財富
此間,“玻尿酸”三巨頭華熙生物、昊海生科和愛美客齊聚A股,開啟“華山論劍”模式。
在新股詢價均較為低迷時,愛美客剛上板就漲幅如此之迅速。眾股民躍躍欲試之下,愛美客為何能獲得高估值和投資者的認可?
從主營構成就可窺探一二。
愛美客是唯一一家僅僅經營醫(yī)美耗材產品的上市公司。在玻尿酸賽道上,三家上市公司中,只有愛美客的主營業(yè)務是醫(yī)美賽道,經營玻尿酸制品以及相關醫(yī)美產品。
資料來源:wind數據
要說起玻尿酸,廣大愛美人士估計都不陌生。
玻尿酸又稱為透明質酸,其獨特的分子結構可以潤滑關節(jié),調節(jié)血管壁的通透性,但現在醫(yī)美行業(yè)更盛行的用于皮膚柔嫩,光滑去皺,維持彈性的作用。
在2019年的吳曉波年終秀上,提出一個詞叫“顏價比”:即為當大家愿意為場景,為心情,為品質買單的時候,一個名詞“性價比”消失了,出現一個新的名詞——“顏價比”,好看變得非常重要。
資料來源:網絡公開數據
這說明什么?當代中國人對于高顏值的執(zhí)著追求超乎想象,在年輕人審美傾向性的主導下,伴隨著顏值經濟而來的是審美紅利的洼地。
據艾媒數據中心統(tǒng)計,2019年我我國醫(yī)美市場用戶已達1367.2萬人,預計2023年將達2548.3萬人,醫(yī)美市場的復合增長率為30%以上。
且在2015-2019年間,醫(yī)美市場規(guī)模從870億元增長至3150億元,平均年增長率為31.52%,并預計增長率2020年可達到23.1%。
資料來源:艾媒數據中心
如此看來,愛美客可以憑借“玻尿酸”這一有利“武器”,將在醫(yī)美市場大展拳腳。
首先,在愛美客的先發(fā)優(yōu)勢下,占領了國內高市場份額。
醫(yī)美產品最初是由跨國企業(yè)帶入到中國的“舶來品”,十年前的醫(yī)美在玻尿酸市場上幾乎是一片空白。直到2009年,國家藥監(jiān)局批準了愛美客產品的“逸美”上市,才打破了醫(yī)美用透明質酸依賴進口的局面,也觸發(fā)了愛美客的先發(fā)優(yōu)勢。
此后,愛美客逐漸攻克了生物醫(yī)用材料行業(yè)技術、資質和資金壁壘較高的局面。從愛美客的招股說明書可以看出,在所有的玻尿酸產品的公司中,A股市場的華熙生物和昊海生物曾占領著絕大部分的市場,但隨著愛美客的異軍突起,2018年已經達到國內第一的8.6%的玻尿酸占比,超越兩大競爭對手。
資料來源:愛美客招股說明書
愛美客的先發(fā)優(yōu)勢下,連續(xù)受益于行業(yè)龍頭企業(yè)的地位,在下游醫(yī)美市場的高速發(fā)展推動中,報告期內的愛美客的各項財務指標均體現了公司的高成長性。
2017-2019年,愛美客營業(yè)收入分別為2.22億元、3.21億元和5.58億元,三年平均年化同比增長率為58.7%;歸母凈利潤為0,.82億元、1.23億元和3.06億元,三年平均年化同比增長率為84.14%
▲2017-2019年 愛美客營業(yè)收入、凈利潤及其同比增長率
資料來源:wind數據整理
其次,營業(yè)收入增速加快,得益于成為公司核心競爭力“嗨體”產品。
“嗨體”作為目前市場上頸部改善皺紋的“唯一性”產品,愛美客的嗨體產品是目前唯一經國家藥監(jiān)局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產品,填補了我國頸部皺紋修護領域的空白。
自愛美客公司2016年拿到注冊證、2017年上市銷售開始,2017年-2019年分別實現了0.34億,0.75億和2.43億元的銷售收入,在公司的全部產品的銷售占比中,從2017年的15.34%提升至到2019年的43.5%。
資料來源:wind數據整理
“嗨體”產品經過了2年的市場培育期,目前已經進入到高速增長期。因為,抗衰老需求爆發(fā)的同時,供給端的供給曲線的彈性是有限的,往往需要5年以上的時間來經歷從實驗研究、注冊檢驗、臨床研究、申報注冊等多個環(huán)節(jié),愛美客在“嗨體”頸部抗衰的高速成長時間內,可以充分享受需求的高速增長。
三大“玻尿酸”A股齊聚一堂,必然產生奇妙的化學反應,且從業(yè)務覆蓋度、市場份額、研發(fā)比例來看三家公司的情況。
在業(yè)務覆蓋方面,華熙自上而下,昊海橫向鋪開,愛美客深耕玻尿酸填充。
不同的是,華熙生物是自上而下的切入“玻尿酸”市場,從原材料到護膚品,再到醫(yī)療終端的全產業(yè)鏈進行覆蓋;昊海生科是多醫(yī)療線齊頭并進,主要集中于眼科、骨科和其他整形科室;而愛美客是深耕“玻尿酸”填充業(yè)務,主業(yè)突出占比99%以上。
相似的是,醫(yī)美板塊皆是三家公司未來發(fā)展的重點方向。其中,愛美客開始逐步布局埋線、肉毒素等醫(yī)美細分領域;華熙生物未來會進一步推進C端業(yè)務發(fā)展,逐步布局肉毒素領域;昊海生科未來將持續(xù)加大眼科、骨科和醫(yī)美領域的投入。對比三家公司,華熙生物和愛美客將加大營銷布局,昊海生科則注重全領域拓展橫向鋪開。
資料來源:wind數據
在市場份額方面,國外品牌占據大量市場份額,國內頭部品牌市場份額之間相差不大
瑞蘭等國際品牌在中國獲批時間比較早,初期的消費者對于醫(yī)美行業(yè)的認知較少,所以偏愛進口品牌。從2018年的市場競爭格局來看,韓國LG、美國喬雅登、韓國艾莉薇和瑞典瑞蘭四家外國廠商合計占據了70.3%的中國市場份額;國內愛美客、昊海生科和華熙生物分別占據了8.6%、7.2%和6.6%的市場份額。
▲2018年我國透明質酸填充銷售額市場競爭格局
資料來源:弗羅斯特沙利文數據
在研發(fā)投入方面,愛美客研發(fā)投入占比最高,華熙和昊海研發(fā)規(guī)模較大
截止至2019年底,愛美客研發(fā)與技術人員占比為全公司總人數占比的22.9%,相比較華熙生物和昊海生科等老牌“玻尿酸”A股,愛美客的研發(fā)人數占比超20%,公司擁有專利37項,其中發(fā)明專利20項,可見愛美客注重研發(fā)投入。
▲研發(fā)團隊和投入情況對比
此外,愛美客是平均三年研發(fā)投入占營業(yè)收入10%以上的“優(yōu)等生”。據愛美客招股書明書顯示,2017年-2019年的研發(fā)投入為2849.30萬元、3367.78萬元、2042.35萬元,其研發(fā)費用占當期營業(yè)收入比例為12.81%、10.49%和8.5%。
資料來源:招股說明書
與同行業(yè)上市公司華熙生物、昊海生物相比,愛美客的研發(fā)占比最高,且高于行業(yè)平均值。體現了公司注重產品研發(fā)投入,產品線的拓展。截至目前,愛美客主要在研項目包括基因重組蛋白藥物、醫(yī)用生物補片、新型軟組織補充劑等。
落腳于財務數據方面,充分展示了愛美客具有明星產品加持,業(yè)績增速快,營運能力優(yōu)質的數據表現。
從業(yè)績來看,華熙生物的體量最大、愛美客增速最快,
華熙生物近年來重點布局終端產品市場,醫(yī)療終端產品和功能性護膚品,銷售實現了較快的增長,營收和業(yè)績趕超昊海生科,成為三家第一;昊海生科的業(yè)務線較多,在醫(yī)美領域受到市場競爭影響,業(yè)績有所下滑;而愛美客受益于下游醫(yī)美市場的高速成長,產品獲得市場認可,近三年營收和業(yè)績均保持高速增長,增速亮眼。
資料來源:wind數據總結
資料來源:wind數據總結
從公司運營能力來看,愛美客的回款質量和運營效率均高于同行。
公司在上游供應商領域具有較強的談判能力,而且公司也將原材料的集中采購改為少量多次采購形式;昊海生科存貨周轉率有略微下滑態(tài)勢,而華熙生物的運營能力基本穩(wěn)定。
▲應收賬款周轉率對比
資料來源:wind數據
▲存貨周轉率對比
資料來源:wind數據
最后發(fā)現,愛美客能夠從2018年就成為國產品牌玻尿酸市占率最高的公司,有三點最值得關注:
▲緊戀PPDO 6L逆時空線雕案例(賞析)
資料來源:公開網圖
從醫(yī)美行業(yè)來看,過去的5年維持20+%的增速。
據興業(yè)證券披露顯示,隨著未來人均可以支配收入的提升,醫(yī)美消費者年齡結構的擴張。預計2025年、2030年以及2045年合規(guī)醫(yī)美規(guī)模有望達4224億元、9102億元以及16685億元,對應復合增速有望達22.6%、19.56%、10.04%。
另外,國信證券研究所也表示,醫(yī)美行業(yè)公司估值目前均處于相對較高的位置,主要原因在于行業(yè)爆發(fā)式增長的需求,以及嚴格的產品準入監(jiān)管標準,使得目前賽道同時具備高成長性和良好的競爭格局,那么切入其中的企業(yè)不僅盈利能力極為突出,長期成長的確定性也較為明確。
從愛美客方面來看,銷售模式與研發(fā)能力互相配合,有望交出量價齊升的優(yōu)秀“答卷”。
興業(yè)證券表示,除市場需求推高公司的業(yè)績因素外,愛美客業(yè)績的上行還源自于差異化的產品布局。興業(yè)證券預計愛美客2025年營收達85.9億元,歸母凈利潤27.5億元,復合增速分別為58%以及44%,預計公司在玻尿酸出廠市場的份額從2018年的8.6%提升至2025年的19.4%。
所以綜合來看公司具有短期競爭力優(yōu)勢,但是長期5年以上來看,愛美客需要布局多方位產業(yè)鏈,加深護城河壁壘,維護“嗨體“等拳頭產品的核心競爭力,以維持公司長期盈利穩(wěn)定。
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