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    愛美客:醫(yī)美耗材行業(yè)新星,2020是一個(gè)業(yè)績暴漲的年份

    發(fā)布時(shí)間:2020-10-31 10:52:35   瀏覽次數(shù):467

    甘藍(lán)閑聊娛樂2020-10-1017:05原標(biāo)題:愛美客:醫(yī)美耗材行業(yè)新星,2020是一個(gè)業(yè)績暴漲的年份醫(yī)美耗材新星:愛美客學(xué)習(xí)筆記最近希望突破自己的舒適區(qū),克服“撿便宜”的思維慣性,尋找一些景氣度持續(xù)向上,估值體系仍未達(dá)成共識(shí)的機(jī)會(huì)——醫(yī)美無疑是其中的重點(diǎn)。還有一個(gè)看醫(yī)美的原因是好奇心,隨著身邊的女性朋友和長輩頻頻聊
    甘藍(lán)閑聊娛樂 2020-10-10 17:05

    原標(biāo)題:愛美客:醫(yī)美耗材行業(yè)新星,2020是一個(gè)業(yè)績暴漲的年份

    醫(yī)美耗材新星:愛美客學(xué)習(xí)筆記

    最近希望突破自己的舒適區(qū),克服“撿便宜”的思維慣性,尋找一些景氣度持續(xù)向上,估值體系仍未達(dá)成共識(shí)的機(jī)會(huì)——醫(yī)美無疑是其中的重點(diǎn)。

    還有一個(gè)看醫(yī)美的原因是好奇心,隨著身邊的女性朋友和長輩頻頻聊起,我也經(jīng)常思考,這東西究竟有沒有用,能不能給身邊人提供些使用建議。

    正逢一家叫愛美客(SZ300896的新股在創(chuàng)業(yè)板上市,聽業(yè)內(nèi)朋友提過,這是目前三大醫(yī)美“鏟子股”中最有潛力的企業(yè),因此筆者希望以初學(xué)者的心態(tài),總結(jié)出一份學(xué)習(xí)筆記。

    一、醫(yī)美耗材行業(yè)屬性

    醫(yī)療美容是一個(gè)長邏輯無懈可擊的行業(yè),人類的看臉天性深藏在基因之中,很難改變,這意味著醫(yī)美具有永續(xù)增長的屬性。(類似醬油)

    而在中期,醫(yī)美行業(yè)的增長主要由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng):

    1)ARPU值提升:隨著人均可支配收入的提高,用于醫(yī)美的支出會(huì)非線性上漲,中國GNI對(duì)標(biāo)美國1985年,韓國2000年,均處于醫(yī)美發(fā)展黃金時(shí)期。

    2)客戶群延展:隨著審美意識(shí)的解放,醫(yī)美的適用人群正向年齡曲線的兩級(jí)拓展,也就是說中老年和V世代正提供著源源不斷的新流量。

    3)正規(guī)化率提升:艾瑞數(shù)據(jù)顯示中國醫(yī)美市場中的針劑正品率僅1/3,正品替代空間巨大。

    根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù),2025年我國醫(yī)美市場空間將從1525億增長到4224億,5年復(fù)合增速為22.6%。

    從產(chǎn)業(yè)鏈的角度,醫(yī)美耗材產(chǎn)品是最商業(yè)模式最確定的環(huán)節(jié),毛利率高達(dá)88~90%,原因有以下幾個(gè):

    1)高復(fù)購:不同于醫(yī)美手術(shù),注射類耗材一旦入坑,往往就是長期購買者。一個(gè)女孩從18歲踏入整形美容醫(yī)院起,往往每年都要有30%的收入貢獻(xiàn)給這個(gè)行業(yè)。

    2)高壁壘:合規(guī)產(chǎn)品需要拿NMPA發(fā)的Ⅲ類醫(yī)療器械或生物藥品注冊(cè)證,獲取難度高于歐盟和韓國,目前僅有21家公司拿到了醫(yī)美注射針劑NMPA注冊(cè)證。

    3)議價(jià)能力強(qiáng):醫(yī)美下游連鎖化率低,上游原料技術(shù)含量較低,對(duì)上對(duì)下均比較強(qiáng)勢。

    而從產(chǎn)品的角度,我們把研究重點(diǎn)放在“注射類非手術(shù)醫(yī)美”,按作用原理可劃分為五類:填充、補(bǔ)充、支撐、萎縮(肌肉)、融縮(脂肪)。

    玻尿酸膠原蛋白是最常見的填充劑膠原蛋白貴);刺激膠原蛋白增生的童顏針則通常作為補(bǔ)充劑;支撐類所涉及的項(xiàng)目包括長效填充劑、線雕線材、少女針、微晶瓷等,效果維持時(shí)間可長達(dá)數(shù)年;肉毒是以肌肉為標(biāo)的物的萎縮劑,消除動(dòng)態(tài)紋路;溶脂針是以脂肪為標(biāo)的物的溶縮劑。其他起皮膚改善或美化作用的合規(guī)邊緣針劑產(chǎn)品還有水光針、動(dòng)能素、美白針等?!保ㄟ吙次以竭叺煤ε?,隨隨便便就是溶脂 ,人類對(duì)美的追求真是熾熱。)

    從參與玩家的角度,醫(yī)美注射耗材擁有罕見穩(wěn)定的競爭格局。從2009年愛美客獲得國內(nèi)第一個(gè)國產(chǎn)玻尿酸批文以來,國產(chǎn)玻尿酸的前三名從來沒有變過,一直是愛美客、華熙和昊海,這意味著,強(qiáng)者有望恒強(qiáng)。

    二、醫(yī)美耗材發(fā)展趨勢

    醫(yī)美歷經(jīng)過四個(gè)發(fā)展階段,一是部隊(duì)的燒傷燙傷,二是很多從事第三產(chǎn)業(yè)特殊服務(wù)業(yè)的人有整形需求,三是廣大的愛美女性,現(xiàn)在第四個(gè)階段是全民整形。

    本來2020應(yīng)該是一個(gè)業(yè)績暴漲的年份,但發(fā)生了兩件事:1)疫情推后了人們的醫(yī)美需求,畢竟是要外出的;2)政府對(duì)行業(yè)嚴(yán)打嚴(yán)抓,取締了很多非法工作室。這意味著,短期的行業(yè)下滑不僅是暫時(shí)性的,而且對(duì)于合規(guī)醫(yī)美耗材,未來一段時(shí)間的需求反而會(huì)暴增,一部分承接延后的需求,一部分承接“黑轉(zhuǎn)白”的需求。

    注射美容目前有幾大類產(chǎn)品,第一類產(chǎn)品是毒素類,第二類產(chǎn)品是玻尿酸體系,第三類產(chǎn)品是膠原蛋白體系,還有一個(gè)小眾的叫不可降解的體系(比如愛貝芙)。但是國內(nèi)目前最大的消費(fèi)群體是玻尿酸,比肉毒素人群還大,和國外有很大的差異。

    第一大單品玻尿酸的長期前景還是很不錯(cuò)的,從全球抗衰的產(chǎn)品來看,人到30歲以后進(jìn)入初老狀態(tài),40歲以后進(jìn)入老年?duì)顟B(tài),逐步地衰老。玻尿酸是人體最主要的成分,隨著歲月的流失,玻尿酸的流失,定期補(bǔ)充玻尿酸,改善鼻唇溝、改善法令紋、線填充是不可取代的,目前來說除了脂肪填充,除了膠原蛋白,玻尿酸應(yīng)該占整個(gè)填充市場的90%以上,因?yàn)榇罅康挠貌D蛩?,而且現(xiàn)在玻尿酸市場產(chǎn)品技術(shù)非常好,紅腫率非常低,包括消費(fèi)者反復(fù)復(fù)購的使用,也不會(huì)產(chǎn)生其他的耐藥性,所以說產(chǎn)品市場空間非常大。

    目前玻尿酸的中高端產(chǎn)品都是進(jìn)口品牌,適齡女性一般是35歲到45歲,一年的消費(fèi)額在2~3萬元。而國產(chǎn)品牌的突破口是年輕女性,一般被醫(yī)師當(dāng)成入門款來推薦。

    玻尿酸的價(jià)差非常大,進(jìn)口的貴的可能接近1萬塊錢,國產(chǎn)玻尿酸很多情況下可能是1000多塊錢,但其實(shí)兩者的消費(fèi)者體驗(yàn)沒有什么差別,完全是品牌溢價(jià),專家做過實(shí)驗(yàn),盲打是沒法區(qū)別的。

    最近有個(gè)趨勢,就是國產(chǎn)品牌的價(jià)格帶往上打,通過推出高端單品的方式,比如愛美客的寶尼達(dá)、潤百顏的黑金,這是因?yàn)閲a(chǎn)玻尿酸的產(chǎn)品力正在迅速提升。日本韓國的玻尿酸由于不適應(yīng)中國人飲食習(xí)慣,反而會(huì)出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象,這是國內(nèi)廠商的機(jī)會(huì)。

    除了玻尿酸,肉毒素和線雕的增速正在迅速起來,有可能之后形成三分天下的格局。

    肉毒素跟玻尿酸的最大區(qū)別,在于它是毒麻產(chǎn)品,所以牌照審批更嚴(yán)格,目前只有兩款上市產(chǎn)品,處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀態(tài)。

    歐美和日韓100個(gè)適齡女性中,有30個(gè)人至少做過醫(yī)美整形手術(shù),至少有50個(gè)人打過肉毒素。中國1000個(gè)適齡女性中只有3-4個(gè)人開過刀動(dòng)過手術(shù),不超過5個(gè)人打過針。

    國外肉毒素人群是玻尿酸體系的3-5倍,但是我們國內(nèi)玻尿酸體系的人是兩倍于肉毒素,這中間有巨大的替代空間。

    線雕也是個(gè)非常好的產(chǎn)品,它是玻尿酸的輔助物但取代不了玻尿酸,因?yàn)樗皇侨齻€(gè)月左右的支撐,埋線植入之后,刺激人體自己膠原蛋白產(chǎn)生,然后起到了收緊局部的作用。例如搭毛衣沒有了毛衣針,線是串不在一起的,所以線雕的線起到了支撐作用,然后刺激人體的膠原蛋白再生。

    本身線雕是很好的產(chǎn)品項(xiàng)目,但是太多水貨、假貨,很多人用假線,埋在皮膚里沒有任何作用,毀了整個(gè)市場,市場應(yīng)該嚴(yán)管,最終只有2-3個(gè)品牌,比如說美國的vloc和韓國的品牌,中國的品牌,只要有兩三個(gè)線雕的品牌把這個(gè)線的市場做好,它就應(yīng)該能跟肉毒素、玻尿酸三分天下。

    三、愛美客核心要點(diǎn)

    愛美客目前的收入全部來源于玻尿酸,近年業(yè)績保持快速增長,原因是不斷推出爆品。2014~2019 年?duì)I收與凈利年均復(fù)合增速分別為49.32%、60.80%,至 2019 年公司營收與凈利規(guī)模分別為 5.58 億元、3.06億元。20H1 受國內(nèi)疫情影響,公司營收與凈利增速分別為 0.72%、14.59%。

    分品牌看,公司發(fā)展最早的品牌為 2009 年推出的逸美、為國內(nèi)首款透明質(zhì)酸鈉類注射填充劑,2012 年推出寶尼達(dá)、為國內(nèi)首款含 PVA 微球、持續(xù)效果更加持久。兩者定價(jià)較高,據(jù)公司招股書披露 2019 年逸美、寶尼達(dá)銷售均價(jià)分別為 700、2547 元/支。

    在早期,公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要來自于逸美及寶尼達(dá)。2015 年公司推出含利多卡因的愛芙萊,2017 年推出國內(nèi)首個(gè)針對(duì)頸紋修復(fù)的嗨體,兩個(gè)品牌快速成長至 2019 年分別為公司前兩大品牌。其中愛芙萊快速發(fā)展主要為添加的利多卡因具有舒緩減痛作用、迎合行業(yè)發(fā)展趨勢,并且產(chǎn)品定價(jià)較低、性價(jià)比高(2019 年銷售均價(jià)為 311 元/支);嗨體快速發(fā)展主要為把握住了國內(nèi)頸紋修復(fù)的空白市場,近年量價(jià)齊升。

    愛美客在玻尿酸方面已經(jīng)成為國產(chǎn)龍頭,但市占率僅有10%,仍有很大的國產(chǎn)替代空間。

    愛美客的公司基因是重研發(fā),產(chǎn)品力強(qiáng)于學(xué)術(shù)推廣能力:

    1)相比于華熙和昊海,愛美客明顯有投很多精力在新品研發(fā)上;

    2)從嗨體后來居上成為玻尿酸第一大單品,也可以看出,愛美客很懂用戶,挖掘了“去頸紋”這樣一個(gè)隱形剛需;

    3)愛美客的學(xué)術(shù)推廣和營銷能力存在不足,業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)是銷售比較老實(shí),不會(huì)高舉高打推整形醫(yī)生,而是從一線的促銷活動(dòng)做起。營銷上,沒有找意見領(lǐng)袖做推廣標(biāo)桿,沒有做微博和小紅書,也沒有做俱樂部。

    4)但公司也意識(shí)到了自己的缺陷,嗨體的推廣已經(jīng)出現(xiàn)在《乘風(fēng)破浪的姐姐》等綜藝之中,小紅書上的品牌曝光度也有所提升。

    愛美客擁有最全的管線布局:以下是醫(yī)美耗材各熱門管線的各玩家布局情況,從中可以看到,397億市值的愛美客在5個(gè)管線均有落子,642億市值的華熙生物有2個(gè)大品種的布局,204億市值的昊海生科僅有玻尿酸1個(gè)品種的布局。讓我意外的是,432億市值的仿制藥巨頭華東醫(yī)藥已經(jīng)布局了4條管線,老驥伏櫪,其志不可小覷啊。

    四、交易位置思考

    根據(jù)券商一致預(yù)期,2020、21、22年的利潤預(yù)測分別為3.92、5.99、8.55億,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)明年66倍PE,絕對(duì)估值的確不低。但對(duì)應(yīng)后年,就只剩46.4倍PE了。

    對(duì)比華熙生物(SH688363) ,明年9.46億利潤,對(duì)應(yīng)68倍PE,后年12.37億利潤,對(duì)應(yīng)52倍PE,都比愛美客要貴,但我們認(rèn)為愛美客質(zhì)地更好——因?yàn)?strong>相比于原料端,產(chǎn)品端才是醫(yī)美行業(yè)的核心成功要素。

    對(duì)比昊海生科(SH688366) ,明年4.27億利潤,對(duì)應(yīng)48倍PE,后年5.3億利潤,對(duì)應(yīng)38.5倍PE??春竽?,與愛美客估值水平差異已經(jīng)不大,但昊海有很多非醫(yī)美的業(yè)務(wù),而且醫(yī)美部分新品布局很少,所以愛美客更優(yōu)。

    所以,從估值角度,愛美客優(yōu)于華熙和昊海,具有更好的配置價(jià)值。

    從博弈角度,愛美客在新股情緒冰點(diǎn)附近上市,仍然在第一天收獲了4個(gè)機(jī)構(gòu)買入席位。一旦情緒轉(zhuǎn)暖,流動(dòng)性加持下走出行情的可能性較大。

    身邊機(jī)構(gòu)態(tài)度也比較踴躍,大都在上市前加入重點(diǎn)覆蓋,抱團(tuán)之下,下行空間不大,即使短期下跌,也可以通過越跌越加的方式T低成本達(dá)到盈利目的。

    如果我們假設(shè)當(dāng)前華熙生物的估值合理,愛美客的合理估值應(yīng)該在后年60倍PE附近,對(duì)應(yīng)510億人民幣市值,有30%上漲空間,建議重點(diǎn)關(guān)注。

    最后講下我的池子股

    如何才能挑到10倍股?最近很多伙伴留言,說想要一些比較好的選股指標(biāo),因?yàn)榭吹轿业墓沙氐墓善北憩F(xiàn)得還不錯(cuò),而且一般都是盤前發(fā)出的,其實(shí)在實(shí)際操作中,如果一定要采取強(qiáng)勢追漲的法則,那么一定要設(shè)好止損位,及時(shí)止損相當(dāng)重要。

    我整理過往數(shù)據(jù),再結(jié)合當(dāng)下市場熱點(diǎn)題材和板塊,也整理了一份10月中線金股池名單,這幾只票經(jīng)過幾個(gè)月的震蕩吸籌,目前隨著市場逐漸回暖,已經(jīng)有主力資金開始布局介入,上升通道已經(jīng)打開,趨勢很不錯(cuò),由于平臺(tái)機(jī)制審核問題,沒有直接說出個(gè)股名字,老規(guī)矩,老地方,大家可以在(Wechat=微信)上搜索:ymq8892 備住 池子股, 然后就好啦,大家要記住,是用聊天的軟件,明白了吧!據(jù)說聰明的朋友都能找到我。

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